立方控股：城市智能停车运营渐入佳境

     政策推动停车产业化,智慧停车站上风口:停车难已经成为普遍性的社会问题。2015年以来政策密集出台,加快推动停车产业化。相比传统停车模式,智慧停车解决行业痛点,可以实现停车位资源优化配置,提供更好的停车体验。我国停车运营年市场规模超过6000亿,其中智慧停车5年内市场规模千亿。具备品牌和资金实力的智能停车设备商介入智慧停车运营,占据客户渠道和停车场资源的先发优势。

     公司深耕智能停车管理系统,拥优质线下资源:公司专注智能停车管理系统15年,与华润集团、恒大地产,龙湖地产、中海地产、绿城集团等多家知名房地产企业合作,积累了大量停车场资源。当前处于业务转型期,2013-2015年营收分别为0.76亿元、1.33亿元、2.22亿元,年复合增长率70.89%;净利润分别为1060万元、2722万元、3794万元,年复合增长率89.20%。与主要竞争对手捷顺科技相比,营收规模和利润差距较大,但毛利率增速更快。重点布局商业地产和城市停车,与捷顺科技差异化竞争。

     转型智能停车综合运营服务商,战略清晰:公司与大型停车管理公司和物业管理公司合作,协助政府职能部门开发道路侧停车位,抢滩优质停车场资源。2015年12月与全国最大国有停车管理有限公司北京公联安达实现独家战略合,对其下属的500多个停车场5万多个停车位进行升级改造。此外公司通过BOT 和PPP 模式推进城市静态交通服务平台,2015年12月中标宁夏中卫项目,负责全市128个公共停车场的建设运营以及城市交通管理平台的搭建,在业内具有典型代表意义。

     携手阿里,打造智能停车生态圈:2015年公司获得阿里系湖畔山南基金6750万元战略投资,借此实现与支付宝、阿里喵街、高德地图的全面合作与资源对接。公司把握趋势推出了智能停车应用“行呗”APP,从B 端切入C 端,抢占车联网流量和支付入口,未来商业增值空间巨大。公司互联网停车生态圈已见雏形,于2016年2月获得天堂硅谷、九泰基金、易方达等多家知名机构的1.41亿元融资。

     投资建议

     结合以上分析,我们认为智慧停车行业前景广阔,公司发展战略清晰,停车运营布局完善,携手阿里打造智能停车生态圈商业增值空间大,发展前景看好。公司已初步完成战略布局,未来3年有望发力。预计2016-2018年营收分别为 3.26亿,5.15亿,8.40亿,净利润分别为5200万,7800万,1.22亿,EPS 分别为1.383元,2.060元,3.233元。预计2016年停车系统及运营收入2.12亿,按PS12X 估值25.4亿;传统业务预计净利润1840万,按PE20X 估值3.7亿;整体估值29.1亿。目标价65元-75元,投资者可予以关注。

     风险提示

     应收账款增长较快的风险:公司2013-2015年的应收账款分别为1629.65万元、5051.34万元、1.01亿元,应收账款占当期流动资产比分别为45.21%、46.62%、48.48%。应收账款占流动资产比呈上升趋势。公司智能停车运营项目周期较长,随着项目增多,应收账款和坏账风险增高。

     存货周转率较低的风险:公司2013-2015年存货周转率分别为3.87次、2.74次、2.83次,行业存货周转率中值分别为2.29次、4.07次、3.83次。公司在2013年存货数量相对较少,随后的两年中,随着业务拓展和营销网络的铺设,存货增长较快。若未来公司存货周转率依旧保持偏低水平,偿债能力及资产变现能力将受影响。

     其他风险:市场竞争加剧,技术开发失败,转型不达预期,融资能力不足。